央行昨日以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，中标利率2.2%，与此前持平。当日有2000亿元逆回购到期，当日实现净回笼1500亿元。相比本月前两个交易日，昨日逆回购量增加了400亿元。一般而言，月初流动性相对充裕，此时投放大额逆回购的情况较为少见。

　　虽然存在一些因素的“扰动”，但总体来看，目前并不存在明显的资金缺口。市场表现也很平稳，上海银行间短期同业拆放利率(shibor)全线回调，隔夜shibor下跌12.6个基点；7天shibor下跌4.8个基点；14天shibor下跌1.9个基点。银行间回购品种也多处于回调状态，DR007下跌4.23基点报2.116，低于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率(GC001)下降2.1。

　　从央行近期加大逆回购投放量以及等量续作MLF来看，尽管年内降准概率降低，但央行“将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕”。对于公开市场操作集中到期带来的阶段性流动性压力，央行可能采取部分续作的方式进行平滑，实现平稳过渡。

　　另一方面，临近年末，财政支出开始放量，结合季节性与财政收支预算，预计11月、12月财政收支差额将分别向银行间市场释放18889亿元与38052亿元，可完全覆盖今年剩余的政府债券净融资影响。总体来说，在财政发力的背景下，11、12月流动性压力不大。

　　据东方金诚测算，11月有多达约9000亿的新增地方政府专项债要发行，创年内最高。对比之下，上月此类债券的发行量为5134亿，而上年同期则没有相关债券发行。由此，11月的流动性压力主要来自新增地方政府专项债发行量的大幅增加。对此，东方金诚首席宏观分析师王青认为，除了国债发行“适度让道”外，央行可采取多种货币政策工具予以对冲，确保市场流动性处于合理充裕状态。

　　信达证券首席固定收益分析师李一爽分析，考虑财政部表示2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，假设10月少发部分挪至11月，且11月计划部分大概率发完，预计11月地方债发行规模或约8600亿元。而从已公布的11月初国债发行计划来看，预计11月国债发行或继续放量，发行规模或约7300亿。考虑到期规模后，11月政府债净供给或仍接近万亿规模。经济下行压力增大背景下，10月、11月财政收入进度或仍偏慢；但在尽快形成实物工作量要求下，财政支出进度或边际改善。11月财政收支差或超万亿规模，综合来看11月政府存款环比减少约1500亿元左右，略低于2019-2020年均值水平，对流动性将形成一定支撑。

　　平安证券固收分析师刘璐指出，央行呵护资金面意图明显，四季度以来，尽管降准未如期而至，但央行通过足量续做MLF、单日逆回购加量等方式，向市场传递呵护意图。从资金利率走势看，近日1个月质押回购利率回落，同业存单发行利率也逐渐企稳，市场对于后市资金面趋紧疑虑有所减弱。

　　“针对本月各类因素可能导致的流动性缺口，央行可采取多种政策工具予以对冲，其中包括阶段性加大逆回购操作规模，加量续作MLF，以及实施降准等。具体政策工具选择将取决于宏观经济金融运行态势，以及央行货币政策取向。”王青表示。

（文章来源：投资快报）