汇报引言

　　第一，12月6日，中央银行公布将在2021年12月15日下降金融企业法定准备金率0.5个点，释放出来流动性大概1.2万亿。在12月3日李总理明确提出“适度降准，增加对实体经济尤其是中小微企业的适用幅度”以后，销售市场对降准已经有一定预估，此次算得上预估的迅速兑付。

　　第二，从宏观经济提高自然环境看，降准的情况是经济增长变缓工作压力的进一步有形化。一方面，房地产行业信贷风险对财政局、金融系统和择业的负面危害仍在传送；另一方面，国外加工制造业库存量部位较高累加比较宽松现行政策的撤出，来年中国出入口存有降速风险性。中央银行在三季度财政政策实行汇报中也强调“经济发展修复发展趋势遇到一些分阶段、结构型、规律性要素牵制”，一般来说，结构性问题相匹配结构型现行政策，而累加规律性问题，则必须总产量现行政策。

　　第三，从流动性自然环境看，降准也是有一定的重要性。一则12月MLF期满经营规模有9500亿人民币；二则2021年跨季跨月时资产利率的不确定性比较大，中央银行在年以前降准，可协助金融企业跨年夜，减少金融市场利率的不确定性；三则降准可推动银行在来年一季度完成银行信贷开好局，中央银行早期曾强调“维持银行信贷稳定发展仍需勤奋”；四则银行净息差现阶段已降到2010年至今的历史时间次低值，进一步减少实体线资金成本(借款利率)必须为银行减少债务成本费，而降准释放出的流动性要比结构型专用工具更加划算且具备推动同业业务债务成本费单脉冲式下滑的功效，对银行降债务成本费更有协助。

　　第四，为什么挑选全方位降准而非定向降准？大家了解可能是充分考虑：(1)大中型商业服务银行现阶段对中小微企业的适用幅度早已不少于中小型银行；(2)通过“三档并两优”的风险准备金架构健全全过程，大中小型商业服务银行的法准率早已与大中型商业服务银行拉下差别，处在较低部位。

　　第五，需客观对待降准对个人信用自然环境的实际意义。在信用货币时期，个人信用自然环境的优劣重要需看商业服务银行的贷币造就个人行为。孙国峰厅长曾在《现代货币理论的逻辑错误》等文章内容中谈及“中央银行危害银行贷币造就，关键根据危害银行遭遇的流动性约束、利率约束和资产约束”，依据这一架构，中央银行降准的实际意义取决于给银行填补中远期流动性释放压力流动性约束，及其减少实体线资金成本释放压力利率约束，因而降准对个人信用自然环境改进毫无疑问是有效果的；但最后是不是会取得成功促进个人信用自然环境改进，还必须看银行资产约束状况、金融政策弹力、财政局国家产业政策等要素。

　　第六，降准后进一步央行降息降低MLF利率的几率现阶段看仍稍低；但可适当关心2次降准后银行节约了较多债务成本费，是不是会产生LPR价格的下降，但这一点亦存有可变性。央行降息几率稍低主要是国外重要经济大国现行政策很有可能会进一步收敛性，进到升息周期时间；历史时间工作经验表明即使在我国松英国紧的背驰环节，央行降准降息周期时间也基本上与美国加息周期时间分开，央行降息必须更强的金属催化剂。

　　第七，对财产价钱来讲，本次降准的危害很有可能会略弱于7月份。关键由于三季度至今经济发展早已有一定的变缓，金融体系早期早已对稳定增长和贷币“比较宽松”干了一定的程度的预估标价。对债卷来讲，在偏价钱型管控架构下，现行政策利率不调节，降准很有可能难以产生小范围流动性实际性的转变，利率下滑的区域仍然被限定；对个股来讲，则更必须关心降准后个人信用自然环境的转变。但是断开本次降准自身，一个更主要的宏观经济案件线索是政治局会议对稳定增长的布署，它将进一步开启后面现行政策室内空间。

　　文章正文

　　12月6日，中央银行公布将在2021年12月15日下降金融企业法定准备金率0.5个点，释放出来流动性大概1.2万亿。在12月3日李总理明确提出“适度降准，增加对实体经济尤其是中小微企业的适用幅度”以后，销售市场对降准已经有一定预估，此次算得上预估的迅速兑付。

　　12月6日，中央银行发布消息，公布为适用实体经济发展趋势，推动综合性资金成本稳中有降，将于2021年12月15日下降金融企业法定准备金率0.5个点(没有已实行5%法定准备金率的金融企业)。

　　与此同时，充分考虑参与惠普金融定项降准考评的大部分金融企业都做到了惠民支小(含个体户)等考核指标，现行政策总体目标已完成，相关金融企业统一实行最特惠档法定准备金率，那样本次降准总共释放出来长期性资金量约1.2万亿。

　　此次降准是对12月3日李总理见面世界银行格奥尔基耶娃时提到的“适度降准，增加对实体经济尤其是中小微企业的适用幅度，保证 经济发展稳定身心健康运作”的贯彻落实。

　　从宏观经济提高自然环境看，降准的情况是经济增长变缓工作压力的进一步有形化。一方面，房地产行业信贷风险对财政局、金融系统和择业的负面危害仍在传送；另一方面，国外加工制造业库存量部位较高累加比较宽松现行政策的撤出，来年中国出入口存有降速风险性。中央银行在三季度财政政策实行汇报中也强调“经济发展修复发展趋势遇到一些分阶段、结构型、规律性要素牵制”，一般来说，结构性问题相匹配结构型现行政策，而累加规律性问题，则必须总产量现行政策。

　　从宏观经济角度看，降准的因素是经济增长变缓的工作压力增加，稳增长速度的理论意义在提高。

　　在內部，房地产现行政策尽管有边界调节，但因为大量是总产量现行政策上的规定，在稳健性的直接影响下，商业服务银行对具备信贷风险的房地产企业仍偏慎重，房地产业行业的信贷风险未彻底清除，对金融系统、学生就业和财政局等行业负的反馈仍然存有。

　　在外界，在国外加工制造业高库存量的条件下，伴随着比较宽松现行政策的撤出，全世界提高趋弱的风险性增加，出入口变缓的工作压力扩大，客观性上也必须央行货币政策更积极主动来对冲交易。

　　从流动性自然环境看，降准也是有一定的重要性。一则12月MLF期满经营规模有9500亿人民币；二则2021年跨季跨月时资产利率的不确定性比较大，中央银行在年以前降准，可协助金融企业跨年夜，减少金融市场利率的不确定性；三则降准可推动银行在来年一季度完成银行信贷开好局，中央银行早期曾强调“维持银行信贷稳定发展仍需勤奋”；四则银行净息差现阶段已降到2010年至今的历史时间次低值，进一步减少实体线资金成本(借款利率)必须为银行减少债务成本费，而降准释放出的流动性要比结构型专用工具更加划算且具备推动同业业务债务成本费单脉冲式下滑的功效，对银行降债务成本费更有协助。

　　从流动性角度看，在年以前降准的缘故有四。

　　一是2021年12月大概有9500亿人民币的MLF期满，这时降准可以依靠这一期满要素，防止出现大水漫灌。

　　二是来年假如财政局外置，很有可能一季度有相对性高些经营规模的政府部门债券发行，降准可以协助银行对冲交易政府债券提供工作压力，与此同时协助银行在一季度完成开好局，协助经济发展在上半年度趋稳。

　　三是2021年的跨季与跨月经常会出现金融市场利率大幅度起伏的状况，降准可以改进银行的流动性管控指标值，协助金融企业更强的跨年夜。

　　四是现阶段商业服务银行的净息差处在历史时间较低部位，银行进一步减少借款利率的驱动力比较有限。要在没有央行降息的情形下进一步减少实体线资金成本，必须先为银行减轻负担，减少银行债务成本费。

　　现阶段看在全部财政政策工具中，最好是的专用工具是降准，降准一则可以立即给银行给予划算的流动性；二则降准后同业业务债务成本费常发生下滑。

　　为什么挑选全方位降准而非定向降准？大家了解可能是充分考虑：(1)大中型商业服务银行现阶段对中小微企业的适用幅度早已不少于中小型银行；(2)通过“三档并两优”的风险准备金架构健全全过程，大中小型商业服务银行的法准率早已与大中型商业服务银行拉下差别，处在较低部位。

　　本次降准是全方位降准 惠普金融考评降准，而非定向降准，幅度更高，很有可能关键考虑到两层面缘故。

　　一是在2018-2019年大中型商业服务银行构建惠普金融业务部后，大中型商业服务银行对加工制造业和中小企业的银行信贷适用显著提高，早已很强于中小型银行。要适用中小型银行与加工制造业，必须充分发挥大中型商业服务银行的推动功效。

　　二是通过2018-2019年多次的定项降准，大中小型商业服务银行的准备金率架构早已相对性健全，处在较低部位，与大行的差别相对性适合。

　　需客观对待降准对个人信用自然环境的实际意义。在信用货币时期，个人信用自然环境的优劣重要需看商业服务银行的贷币造就个人行为。孙国峰厅长曾在《现代货币理论的逻辑错误》等文章内容中谈及“中央银行危害银行贷币造就，关键根据危害银行遭遇的流动性约束、利率约束和资产约束”，依据这一架构，中央银行降准的实际意义取决于给银行填补中远期流动性释放压力流动性约束，及其减少实体线资金成本释放压力利率约束，因而降准对个人信用自然环境改进毫无疑问是有效果的；但最后是不是会取得成功促进个人信用自然环境改进，还必须看银行资产约束状况、金融政策弹力、财政局国家产业政策等要素。

　　7月份中央银行全方位降准后，理论流动性依然趋向收拢，经济发展也在进一步变缓，好像降准的实际意义比较有限。

　　但理论上，降准与理论流动性并不是一一对应。孙国峰厅长先前曾在《现代货币理论的逻辑错误》等众多内容中强调，在信用货币时期，贷币造就的关键是在商业服务银行，而中央银行主要是根据危害银行扩表遭遇的流动性约束、利率约束与资产约束来危害商业服务银行的贷币造就个人行为。

　　流动性约束关键就是指在法律规定存款准备金规章制度下，中央银行可以利用操纵银行的超额准备金来危害商业服务银行的贷币造就个人行为；利率约束则关键指中央银行可以利用操纵利率来危害实体线资金成本从而危害借款要求，为此来危害商业服务银行的贷币造就个人行为。

　　依据这一架构，降准针对个人信用自然环境来讲，实际意义取决于：(1)为商业服务银行填补超量存款准备金，解决贷币造就后建立的缴准要求，释放压力流动性约束；(2)根据进一步减少银行的债务成本费，来促进银行向实体线减价，减少借款利率，释放压力利率约束。

　　对于这两个约束松脱后，个人信用自然环境能不能迈入改进，则还要看资产约束、金融政策弹力、财政局国家产业政策的相互配合及其实体经济主要表现等要素。

　　降准后进一步央行降息降低MLF利率的几率现阶段看仍稍低；但可适当关心2次降准后银行节约了较多债务成本费，是不是会产生LPR价格的下降，但这一点亦存有可变性。央行降息几率稍低主要是国外重要经济大国现行政策很有可能会进一步收敛性，进到升息周期时间；历史时间工作经验表明即使在我国松英国紧的背驰环节，央行降准降息周期时间也基本上与美国加息周期时间分开，央行降息必须更强的金属催化剂。

　　降准后，销售市场对将来中央银行现行政策进一步比较宽松的预估有一定的提温。一部分学校已经预估明天很有可能会出现进一步的央行降息实际操作。

　　大家趋向于觉得央行降息实际操作具备全面性比较宽松的实际意义，现阶段看概率稍低，必须更强的金属催化剂促进。

　　关键的牵制原则是国外比较发达经济大国的财政政策很有可能进一步收敛性，进到升息周期时间，这会对中国财政政策比较宽松的室内空间产生牵制。

　　从股灾后美联储会议与相关现行政策背驰时间段的特点看来，一般央行降准降息周期时间会与联储升息周期时间分开，如上一轮升息周期时间逐渐于2015年12月，央行降准降息周期时间完毕于2015年12月以前。

　　现阶段看，必须留意的是在通过7月份和12月份2次降准后，银行债务成本费早已节约了280亿人民币上下，这是不是会开启银行下降LPR价格，这一点存有可变性。

　　对财产价钱来讲，本次降准的危害很有可能会略弱于7月份。关键由于三季度至今经济发展早已有一定的变缓，金融体系早期早已对稳定增长和贷币“比较宽松”干了一定的程度的预估标价。对债卷来讲，在偏价钱型管控架构下，现行政策利率不调节，降准很有可能难以产生小范围流动性实际性的转变，利率下滑的区域仍然被限定；对个股来讲，则更必须关心降准后个人信用自然环境的转变。但是断开本次降准自身，一个更主要的宏观经济案件线索是政治局会议对稳定增长的布署，它将进一步开启后面现行政策室内空间。

　　大家觉得这一次降准对债卷来讲，利好消息比较有限，危害要比7月份最弱。

　　一是当今销售市场对经济发展的变缓早已拥有较为一致的预估，在10中下旬后利率早已下滑了一段阶段，早已记入了一定的比较宽松预估，而7月份降准前销售市场对财政政策的期望是偏中性化，降准显著超预估；

　　二是在当今偏价钱型管控的架构下，中央银行注重“正确引导销售市场利率紧紧围绕现行政策利率周边起伏”，现行政策利率不会改变，则即使降准，销售市场利率(DR007)神经中枢亦难以产生变化。现阶段，10年国债券到期收益率早已贴近早期底点2.8%，利率进一步下滑的空间比较有限，必须更强的比较宽松预估推动。

　　对个股来讲，降准的实际意义取决于：(1)加强现行政策比较宽松预估，提升稳健性；(2)根据个人信用自然环境来危害个股。前面一种的危害可能是核心，但更强的主要表现必须见到个人信用自然环境的进一步实际性的改进。

（文章正文：郭磊宏观经济茶座）