回顾：我们在1 月3 日《轮到大金融了》、1 月9 日《大金融是当前β》的两篇报告，仍“稳增长”

　　预期发酵、大跌后有风格切换、2022 净值曲线勾勒等多个视角强调当前配置大金融的机会。

　　2022 年，疫情变幻莫测、全球政治换届大年、中美货币周期错位、A 股盈利周期下行等诸多不确定性、预期“混乱”，但我们对市场依然充满信心。年初以来的高波动、大轮动，投资者需保持“乱云飞渡仍仍容”的战略信念。方能迎接“无限风光在险峰”的美好景象。

　　我们所谓的“撤退”并不意味着“熊市”、“看空”，我们对全年市场充满信心。短期市场进入业绩预告、验证期，成长股、小股票面临“挤泡沫”，新能源、“双碳”仍“洗脑”到“洗澡”，大金融、蓝筹股低位起跳，仍“忽视”到“重视”。

　　短期市场成长股跌深反弹，调仓、均衡是优选项。中期重视全球流动性拐点，利率可能重拾上行周期，成长股估值承压，纳斯达克调整对科创传导。仍政治经济学角度，重视“稳增长”的决心与力度，是经济问题也是政治问题。政策窗口密集期，市场多变窗口期，资金转场，大金融收获。

　　选择大金融、“稳增长”主线，看似撤退、防守，实则可能是最好的进攻。

　　短期成长跌深反弹难反转，中期重视全球流动性拐点对成长股压制。开年前2 周，成长股调整较多，短期有跌深反弹需求，很难反转。利用反弹调仓、均衡配置，是投资者优选项。对于成长风格选手而言，调仓选择方向，可聚焦现阶段筹码结构合理、2022 年预期增长与估值匹配，如汽车智能化、消费电子、计算机、半导体材料、氢能等。

　　第一、 中期来看，特别1 月25 日、3 月15 日，两个时间点，美联储议息会议对全球流动性预期引导，对于成长风格选手，需要做好可能面临大波动影响的心理准备。参考历史经验，流动性拐点预期发酵的阶段，对于新兴市场，特别是成长股可能都会有比较大的压力。

　　第二、 慧眼识珠，成长股“挤泡沫”。经过了2 年风风火火的成长股拔估值，成长股进入“挤泡沫”、去伪存真、慧眼识珠的阶段。业绩预告、年报、一季报，未来三个月，是成长股验证的重要时间窗口。

　　对于其他公募选手而言，利用反弹，调仓，增加对于稳增长主线、大金融配置比例。公募基金产品特性决定了股票仓位，在这基础上可以防御优先，低估值优先，高股息优先。对于绝对收益者，在年初不确定性较大，又临近春节的背景下，可利用反弹适当控制仓位，待风险释放后，在逢低介入。

　　预期混乱、震荡加剧，机会不少，赚钱不易，关注稳增长信号。近期与市场交流来看，市场分成典型2 类，一类看好“新能源”、“双碳”大方向，一类看好“稳增长”大金融、蓝筹主线。孰对孰错，都有道理。新能源浮盈重、大金融将信将疑，市场呈现出机会不少，赚钱不易，今天大金融表现，明天新能源反弹，波动大、震荡剧的特征。整体来看，2022 开市两周以来，整体以我们主要推荐，在1 月3 日发布的《轮到大金融了》的方向表现更好。

　　往后看，如果新能源胜出，毫无疑问，市场将继续沿着2020、2021 年节奏，继续展开，这是当前诸多投资者较为熟悉的场景，但预期差有限。当前市场对于大金融、“稳增长”主线的疑虑来自于没有看到实质性落地的稳增长措施，感觉好像“雷声大雨点小”、“只开花不结果”。如果“稳增长”主线胜出，哪些信号值得重视、值得跟踪

　　1) 全国主要省市，将在1 月17 日—1 月21 日完成地方两会召开，80%以上的省市将出台2022 年经济增长目标。对于稳增长的力度和强度，投资者心中稳增长的锚有望建立。

　　2) 春节前，市场所期待的OMO 利率、5 年期LPR 利率是否会下降，进而验证市场对于流动性宽松预期、稳经济力度预期的再确认、再验证。

　　政策窗口密集期，仍政治经济学角度理解行情演绎，重视大金融主线进攻属性。

　　1) 仍政策调整来看，无论是中央经济工作会议、还是降1 年期LPR 的5bp，都能看到“稳增长”政策预期的边际变化。2022 年，“稳增长”是经济问题，也是政治问题，仍更高高度去理解稳增长内涵。

　　2) 仍外部环境来看，美国进入货币收缩周期，全球政治换届大年，一季度是我们较好的时间窗口，也将是政策密集出台的窗口期。一季度稳定经济预期，后续面对外部变化更游刃有余。

　　3) 对于市场本身而言，前事不忘后事之师，2013 年成为创业板、“猪也能飞上天”的感悟，市场对“传统经济”嗤之以鼻，不得不面对2014 年“一带一路、大金融”的大象起舞。2017上半年对“供给侧改革”、“三去一降一补”的将信将疑，下半年的“煤飞色舞”记忆犹新。

　　投资建议：无论进攻还是撤退，往大金融(银行保险券商、地产链、基建链)为代表的低估值、高股息方向靠。

　　第一、 整体来看，可以选择以业绩、估值匹配度较好的消费方向，作为底仓配置，如猪、中药、预制菜、调味品等。

　　第二、 宽信用、宽货币，一季度是稳增长措施、货币宽松较好的时间点，助力经济仍底部爬升整体来看位于估值底部、具备顺周期属性的银行保险板块有望获得青睐。同时，2016年以来银行持续的资产质量出清+计提大量充分拨备，账面不良较少，未来银行存在ROE 上行可能，资产质量的转有助于银行板块估值的回升。而由于降息对于息差收窄，业绩下降的担忧，我们需要关注到当前降息的幅度是明显低于上一轮，以5bp、10bp为代表，这对于银行业绩的影响相对有限。

　　第三、 经济下行压力与稳增长政策对冲，加上对于房地产企业相关政策的边际改善，如境内发债等，房地产市场合理的需求正在得到满足。2021 年市场对于房地产行业、房地产产业链的担忧和忽视，随着政策转好、数据转好(12 月房地产销售数据呈现好转)，得到重新认识和定价。房地产链条作为周期之母，老旧小区改造、保障房建设，在稳增长过程中的重要性毋庸置疑，也将仍过度压制回归常态。在这重新认识的过程中，优质房地产企业、房地产链条中具备较强阿尔法属性，C 端消费属性的如家电、家居、消费建材等有望迎来估值修复和业绩增长的双重催化。其次，稳增长过程中，国家大力支持的方向，如水利建设、冷链物流、电网建设等基建链条也值得关注的。

　　风险提示：疫情扩散超预期、美联储紧缩超预期。

（文章来源：财通证券）