经济货币周期错位是中美股市错位的根本原因复盘历史来看，中美股市错位的根本原因是经济周期和货币政策的错位，而本轮“中涨美跌”或与2000 年9 月至2001 年6 月最为相似。

　　1)货币政策均为“中松美紧”：2000 年-2001 年中国政策利率低位运行，而当前中国货币政策同样放松以促进经济复苏。而2000 年-2001 年美联储前期为了控制经济过热而超预期加息，这与当前美联储2022 年6 月大幅加息75BP 的情形十分相似。

　　2)经济周期错位：2000 年-2001 年中国经济开启亚洲金融危机后的复苏进程，当前中国经济同样处于疫情冲击后的复苏期；1990 年代美国互联网发展迅速，但随着2000 年互联网泡沫破裂，美国经济处于过热期转向下行期的过程。尽管美国当前经济尚未从过热期进入下行期，但已有放缓迹象。

　　3)当前美国通胀居高不下或是两轮错位的主要差异：随着经济的复苏，2000 年-2001 年和当前中国CPI 同比增速均由较低区间恢复至温和水平。受益于1990 年代美联储灵活的货币政策，即使在经济过热、原油价格冲高的情况下，美国CPI 同比增速仍保持在4%以下的适中区间。而当前美国CPI 同比增速尚未见到下行拐点，通胀居高不下是当前和2000-2001 年宏观环境的最大差异。

　　4) 原油价格同样高企：2000-2001 年随着亚洲金融危机后经济的复苏，原油需求增加叠加1999 年OPEC 宣布原油减产，原油价格创下当时近10 年新高。而当前受俄乌冲突影响，原油价格同样上升至较高区间。

　　海外数据集萃

　　美国宏观数据：截止至2022 年5 月，美国第一季度GDP 环比负增长，PMI 环比下行；5 月就业相对稳定，失业率仍保持较低水平；上周期限利差持续走阔。

　　市场表现回顾：本周，A 股优势明显，医疗和金融板块相对较优；美股和港股全面回调。

　　从风格上看，本周美股和港股大盘占优、A 股小盘占优；美股、A 股、港股均为成长风格占优。

　　估值和盈利：估值方面，本周美股和港股宽基指数P/E、P/B 均下降，A 股宽基指数P/E、P/B 均上升；美股除银行、电信服务外，其余行业P/E 均处于历史较高水平；港股与A 股上游与金融板块P/E 处于历史较低水平。盈利预期方面，恒生科技与创业板指Bloomberg2022 年EPS 一致预测同比增速较高。

　　资金和情绪：本周南向资金净流入约168 亿元；结构上看，能源净流入最多，银行净流出最多。

　　全球疫情跟踪：与4 月相比，5 月越南和俄罗斯的防疫政策有所放松。

　　风险提示

　　1、海外疫情超预期扩散；

　　2、全球流动性超预期收紧。

（文章来源：长江证券）